1．事件

　　近日，国家发展改革委发出通知，决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。各省（区、市）电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。

　　2．我们的分析与判断

　　再次上调上网电价是国家对火电行业进行的又一次政策扶持。尤其是在8月以来部分省区出现火电企业因“无钱买煤”而“缺煤停机”的情况下，上调上网电价以保障供电安全就显得更加的及时和必要。

　　此次上网电价调整的时间点和幅度（约为5%）基本符合我们的乐观预期。7月1日和此次累计的上网电价调整基本可以保证火电企业保持必须的现金流，同时也基本可以保证重点火电公司扭亏为盈。

　　虽然此次调整暂未涉及销售电价，但是我们认为电价是资源价格形成机制改革中的重要一环，放松资源价格管制，推进资源价改从长期来看是必然的。这一次的调整是逐步上调电价的其中一步，决策层将视国内通胀变化和经济发展情况，继续渐进、适度的放松对电价的管制，上网电价和销售电价将继续上调。而近期国际大宗商品价格回落为放松价格管制创造了可行的氛围。我们预计2009年一季度是再次上调上网电价的较优时点，上调幅度预计为5%。

　　电价调整也印证了我们之前对行业运行趋势的判断，即电力行业景气随着上网电价的陆续调整而逐步复苏。值得关注的是，煤炭价格变化和电价调整步伐将左右电力景气复苏的进程，而电企的盈利能力若要恢复至07年的水平仍需较长时间。

　　3．投资建议

　　在估值中，尤其是在行业处于周期底部且逐渐复苏时，我们继续着重考察公司的资产价值。基于“重置成本法”，并考虑到优质电源点的稀缺性和行业整合中大企业的优势，给予火电类重点公司1.5-2.0倍的市净率是具备安全边际的。更重要的是，2008年火电企业的盈利能力并非常态。在正常状态下，重点火电公司的净资产收益率水平可以达到11-13%，能够支撑2-2.5倍的市净率水平。目前电力行业重点公司的估值具备安全边际，但是由于其盈利能力若要恢复到正常水平仍待时日，因此我们暂维持对行业“中性”的投资评级。