市场层面——庞大市场的消费潜能将逐步释放

　　中国有线产业有着巨大成长空间。我国有线产业市场现有用户规模超出美国1倍，户均ARPU值与产业总收入仅为美国的2.7%和6.3%，“户均ARPU值与人均可支配收入比”不到美国3.3%的一半。正在加速的数字化平移将成为释放有线产业潜能的催化剂，到今年5月，国内数字用户规模已达3620万户，数字化程度达23%，完成省网整合和用户规模过200万的省市正逐步增加。

　　产业链层面——改变姿态，迈向共赢

　　运营商——歌华引入全球领先的运营商LGI，天威携手中数、同洲推广高清互动业务，弥补自身内容与服务短板，进而提升行业整体运营水平；

　　内容提供商——中数、天盛改变过去忽视合作方利益，以我为主的心态，积极与产业链各方展开合作，通过引进稀缺内容与细分消费群体，主动迎合消费者并探索差异化路线；

　　设备提供商——同洲电子不断尝试捆绑营销等创新营销模式，提升高端产品销量，助力运营商盈利模式拓展与户均ARPU值提升。

　　消费层面——借助08奥运风，体育频道将成拉动付费列车的火车头

　　CSM研究数据显示，中国体育节目需求率从03年的0.86增加到了06年的1.81，翻了1倍，表明中国观众对体育节目偏好度在不断上升。随着08年北京奥运的成功举办，无疑将加大对体育节目的需求。而电讯盈科以2亿美金的天价获得英超转播权，最终换来付费用户增加25%，远超对手12%的增速，证明精彩赛事资源是运营商战胜竞争对手、吸引用户的利器。

　　目前限制我国体育付费频道发展的两大瓶颈均已出现积极转变：一是忠实的体育迷不断增加并已具消费能力，特别是北京、上海、深圳等经济发达城市；二是国内体育频道数持续增加、稀缺赛事资源不断丰富、营销推广水平不断提升

　　投资建议：歌华有线、天威视讯作为国内领先的优秀网络运营商，将通过携手产业链各方，持续提升市场服务及丰富营销手段，并依靠不断丰富的稀缺内容，吸引消费者并带给用户良好体验，最终实现户均ARPU值提升。

　　鉴于歌华有线与天威视讯当前股价处于我们估值区间的低端（歌华与天威合理股价区间为10.8~15.8元、与12.3~15），维持“审慎推荐-A”投资评级，并建议长期投资者逐步买入。